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【導語】近五年中國瀝青(3609, -13.00, -0.36%)市場供需格局整體處于供應過剩的狀態。盡管今年瀝青剛性需求恢復遠不及預期，但由于瀝青成本端支撐相對穩固，疊加瀝青供應出現明顯減少，在多空因素共同影響下，2024年瀝青現貨價格整體波動幅度進一步收窄。

　　從產品生命周期角度看，目前瀝青行業處于發展的成熟期，瀝青行業面臨產能過剩、需求下滑、行業競爭激烈等問題。雖然瀝青行業需求仍有下滑預期，但稅收政策趨嚴有望降低未來瀝青的有效產能，瀝青行業競爭格局或繼續發生變化。

　　2024年中國瀝青年度數據變化一覽

　　1、全國瀝青均價延續跌勢 同比跌幅4.71%

　　2024年瀝青價格基本呈現平穩下行的行情走勢，從價格運行邏輯上看，2024年瀝青現貨市場多空因素博弈，價格缺乏明確指引。盡管二季度初以及三季度初瀝青價格受到原油(607, -8.60, -1.40%)的提振出現階段性的上漲，但由于需求恢復遲遲不及預期，瀝青快速累庫對沖了原油價格以及稀釋瀝青貼水上漲帶來的支撐，瀝青價格上漲持續性明顯不足。而下半年，雖然因為瀝青裝置開工負荷率下降疊加需求出現季節性改善，瀝青出現持續去庫的跡象，但由于瀝青成本端走弱疊加剛性需求季節性改善不及預期，在一定程度上削弱了瀝青持續去庫的利好，瀝青現貨價格上行動力相對有限，因此2024年年內瀝青現貨價格并未出現明顯的急漲急跌，整體波動幅度較2023年進一步收窄。2024年全國瀝青均價為3811.26元/噸，同比下跌4.71%，其中月均價最高點大約為3921.57元/噸，出現在4月；最低點為3678元/噸，出現在9月份，價格最大波動幅度為243.57元/噸。

　　2、受需求抑制 2024年利潤同比下跌512.56元/噸

　　從近五年的利潤走勢來看，2020年上半年及2022年下半年是瀝青生產利潤表現相對較好的階段，其他時間表現偏弱，其中2024年是近5年來表現最差的年份。2024年份，山東地方煉廠瀝青生產平均理論虧損（按應收抵扣）660.94元/噸，虧損幅度擴大了512.56元/噸。從年內表現來看，瀝青生產效益呈現前低后高的走勢，上半年表現明顯弱于下半年，9月份瀝青平均虧損376.69元/噸，是年內虧損水平最低的階段，4月份平均虧損1047.04元/噸是年內虧損力度最大的階段。

　　2024年瀝青生產利潤主要受到需求、原油價格、稀釋瀝青貼水等幾個方面的影響。從需求角度來看，上半年瀝青市場需求表現持續欠佳，瀝青產量處在年內相對偏高的月份，庫存持續累計，給瀝青價格帶來了較大的壓力，使得1-4月份瀝青生產效益快速惡化。由于市場需求持續欠佳，5月份瀝青產量開始走低，6月份開始以及整個下半年瀝青產量降至更低的水平，供應過剩的情況有所緩解。加上4月中旬開始原油價格震蕩下行，帶動了下半年瀝青生產效益的好轉，使得下半年瀝青生產虧損幅度較上半年明顯減弱。

　　3、利潤較差限制瀝青產能釋放

　　近十年中國石油瀝青產能整體呈現持續擴張趨勢，但因2024年瀝青生產利潤是近五年以來利潤最差的一年，這在很大程度上限制了煉廠對瀝青產能的釋放，進而導致2024年瀝青產能穩定在8140萬噸/年。

　　從產能增長率來看，2020年瀝青產能增長率同比表現最高，一方面是因為2020年瀝青生產利潤為近五年利潤最好的一年，帶動了瀝青產能投產的積極性；另一方面，2020年是“十三五”規劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來對瀝青需求的增量，從而刺激了瀝青產能釋放。

　　4、需求和利潤轉弱，瀝青產量同比下滑18.06%

　　近十年中國石油瀝青產量整體呈現先增加后減少趨勢，這與國內公路新增里程規劃及房地產發展趨勢息息相關。2024年中國瀝青產量約為2531.5萬噸，同比減少557.81萬噸或18.06%，今年瀝青需求整體下滑，疊加瀝青生產利潤表現較差，限制了煉廠生產瀝青的積極性，導致產量同比減少。

　　瀝青產量在2020年達到頂峰，為3259.79萬噸：一方面，2020年為“十三萬”規劃末年，大型道路項目趕工收尾帶來對瀝青需求的增量；另一方面，煉廠在2020年有較高的產能投產積極性，帶動2020年產量同比大增。

　　5、中東瀝青增量迅猛， 2024年進口量預計同比增長15.35%

　　從2021年開始中國瀝青進口總量較前些年的水平明顯偏低，2014年至2020年進口量一直維持在400萬噸以上，2017年一度突破500萬噸，2021年開始瀝青進口量一直在400萬噸以下，預計2024年全年瀝青進口量將達到350萬噸，同比增長15.35%。

　　進口量連續兩年同期反彈，來自中東地區的低價瀝青進口量大增成為近兩年瀝青進口量增長的最主要原因。1-11月份來自阿聯酋、阿曼、伊拉克、伊朗、巴林五個中東國家的進口量合計達到144.02萬噸，同比增長295.09%，占比達到44.31%，其中來自阿聯酋的瀝青進口量達到111.28萬噸，占比為34.24%，超過韓國瀝青占比的25.53%，位居首位。

　　6、下游消費量下滑 同比下降12.01%

　　2020-2024年，中國瀝青國內消費量整體呈現震蕩下滑的態勢，2023年雖一度恢復增長，但2024年再次出現回落，五年復合增長率在-1.72%。其中2020年作為“十三五”最后一年，項目趕工需求較多，瀝青消費量增長率達歷史最高，達到15.21%；2021-2022年瀝青消費量連續下跌。2023年作為“十四五”第三年，瀝青消費量雖有所回升，但仍未超過2020年消費量高點。進入2024年，盡管已經處于“十四五”倒數第二年，但由于2024年終端資金緊張狀況持續，瀝青整體需求恢復不及預期，國內瀝青消費量環比出現明顯下跌。

　　結語：雖然2025年是“十四五”末年，但是考慮到地方財政壓力情況、對于地方債務的嚴格管控以及對新建基建項目審核的趨嚴，都將給瀝青需求端帶來較強的負面影響，瀝青需求在2025年或將繼續同比下滑。2025年來看，預計布倫特原油月均價在71-76美元/桶，低于2024年，預計下半年價格表現略強于上半年。但是考慮到瀝青市場的季節性明顯以及較低的期初庫存，上半年4、5月份及下半年的7-10月份需求表現較好。另外，市場對于加工稀釋瀝青生產的產品消費稅按照應收抵扣的擔憂再起，如果政策落實，將很大程度上增加煉廠生產成本，降低瀝青生產意愿，帶動瀝青裂解價差走高，將一定程度上推高瀝青整體價格水平。

　　因此結合原油價格走勢，預計2025年價格呈現先漲后跌的走勢，下半年波動要強于上半年，年內低價或在1月份，高價出現在9月份，全年均價在3820元/噸附近，略高于2024年全年均價。